惠康科技IPO前陈氏家族大肆套现5.6亿 境外收入占70%研发费率连降

隐形冠军企业宁波惠康工业科技股份有限公司（以下简称“惠康科技”）正在冲刺A股IPO，拟登陆深交所主板。

惠康科技的核心产品是制冰机，就是这样看似简单的产品，公司将其销向全球80多个国家和地区。2024年，公司制冰机销售收入接近26亿元。根据中国轻工机械协会数据，2022年至2024年，惠康科技的制冰机在全球民用市场的市占率稳居第一。

不过，惠康科技70%的收入来自境外市场，在全球贸易环境日趋复杂情况下，公司面临的风险不言而喻。

此次IPO，惠康科技拟募资17.97亿元，主要用于扩产及研发中心项目建设。

备受质疑的是，2023年、2024年，IPO之前，公司突击分红约2.09亿元。

惠康科技的研发投入不足。2023年、2024年，公司研发费用率同比连续下降，不仅低于同行业可比上市公司平均水平，且低于3%，与高新技术企业的要求有差距。

此外，惠康科技还是一家家族企业，实际控制人家族多名成员担任要职。IPO前，陈氏家族通过协议转让股份套现约5.61亿元。

视觉中国图

IPO前实控人家族大举套现

递交上市申请书之前，惠康科技实际控制人家族通过协议转让股份大举套现。

惠康科技前身为惠康有限，于2001年8月投资设立，系由惠康集团与科威特贸易共同出资设立的中外合资经营企业。

2022年至2024年是惠康科技本次IPO的报告期。在此期间，公司经历了3次股权转让、2次增资及1次股份制改制。

2022年4月至6月，长兴汇鹏、惠康集团、惠康有限、陈越鹏、陈启惠等分别与长兴国悦君安等签署多份《股权转让协议》。

根据约定，长兴汇鹏分别向长兴国悦君安、财通创新转让180.2594万元注册资本、2.9605万元注册资本，转让价格为16.09元/注册资本，转让价款分别为2900万元、47.63万元。

长兴弘鹏向王欢行、嘉兴物源、宁波丰而得、财通创新、北峰凌云、张玉华转让808.0594万元注册资本、391.5980万元注册资本、292.1446万元注册资本、245.6732万元注册资本、105.6693万元注册资本、31.0792万元注册资本，转让价格也为16.09元/注册资本，转让价款分别为1.30亿元、6300万元、4700万元、3952.37万元、1700万元、500万元。

同时，惠康集团分别向燕创姚商、燕创象商、燕园姚商转让103.5974万元注册资本、82.8779万元注册资本、62.1584万元注册资本，转让价款分别为1666.67万元、1333.33万元、1000万元。

2023年11月、12月，惠康集团、惠康科技、陈越鹏等又与受让方签署《股份转让协议》。惠康集团向德清数智、杭州数智等6家受让方合计转让729.2659万元注册资本，转让价格为19.77元/注册资本，转让价款合计约为1.44亿元。长兴弘鹏则向南京祥仲、苏州祥仲合计转让231.6578万元注册资本，转让价款合计为4580.54万元。

惠康集团是惠康科技的控股股东，由公司实际控制人陈启惠、陈越鹏父子100%持股。

长兴汇鹏、长兴弘鹏，通过上述转让从惠康科技的股东榜单中退出。惠康科技对这两家公司未进行具体介绍。天眼查显示，长兴弘鹏系惠康集团全资子公司，长兴汇鹏由惠康集团及陈越鹏关系密切家庭成员合计持股100%。

通过上述协议转让，惠康科技的实际控制人陈氏家族套现约5.61亿元。

2024年12月，惠康科技发生报告期内第三次股权转让。宁波商创向苏州祥仲等6名受让方转让308.9278万元注册资本，转让价格19.77元/注册资本，转让价款合计为6108.39万元。浙潇岭峰和宁波通耀以同样的价格分别向受让方转让55.9427万元注册资本、1.8648万元注册资本，转让价款分别为1106.16万元、36.87万元。

依赖大单品依赖境外市场

实际控制人家族在IPO之前减持套现，是否意味着惠康科技IPO前景不乐观？目前，难以判断。

惠康科技成立至今已有24年，但公司经营业绩最近三年才明显好转。

根据招股书，惠康科技前身惠康有限股改时未分配利润尚为负值。截至公司股改基准日2022年7月31日，惠康有限经审计的净资产值为3.76亿元，其中未分配利润为-1.21亿元。

对此，公司解释称，主要原因系公司业务发展前期产品以冰箱、冷柜等制冷设备为主，制冰机产品比例不高，受市场开拓竞争激烈、研发投入较大、业务规模相对较小等不利影响，公司早期产品的盈利能力不佳，销售收入不能覆盖同期发生的各类成本费用支出，导致公司整体变更时仍存在累计未弥补亏损。

专攻制冰机领域之后，惠康科技的经营业绩实现了惊人增长。

数据显示，2022年至2024年（简称“报告期”），公司实现的营业收入分别为19.3亿元、24.93亿元、32.04亿元，其中，制冰机销售收入分别为13.62亿元、19.48亿元和25.78亿元，占比高达70.83%、78.44%、81%。

与之对应的是，惠康科技其他产品销售收入没有明显增长，有些产品销售收入不增反降。如冷柜销售收入由2022年的2.39亿元增至2024年的2.47亿元，冰箱业务收入由1.78亿元降至1.63亿元。

上述数据亦表示，惠康科技对制冰机这一大单品存在高度依赖。

除了对大单品制冰机的高度依赖外，惠康科技还对境外市场高度依赖。

招股书显示，惠康科技产品主要销售地区包括北美、澳洲、欧洲、南美等。报告期，公司境外销售收入分别为15.28亿元、18.71亿元、22.25亿元，占公司营业收入的比重分别为79.46%、75.37%、69.90%。美国是惠康科技第一大出口市场，公司出口美国的收入占比约为60%。

根据中国轻工机械协会数据：2022年至2024年，惠康科技核心产品制冰机在全球制冰机市场占有率分别约为8%、10%和 12%，在全球市场排名前列；特别是在民用制冰机市场，公司的民用产品在全球市场占有率分别约为19%、25%、31%，在全球民用市场排名第一。

大单品制冰机为惠康科技贡献了80%左右的销售收入，其中约60%销售至美国市场，据此看来，公司核心产品制冰机约为一半的收入来自美国市场。

依赖大单品、依赖境外市场甚至是美国市场，惠康科技的“双依赖”的风险明显。

先分红逾2亿再拟募资18亿

惠康科技还有一些异常待解。

惠康科技如何在短短三年多时间完成逆袭？公司的制冰机产品真的很突出吗？

在招股书中，惠康科技表示，公司制冰机销售快速增长的原因为，随着制冰机作为一种新型小家电产品率先被欧美市场广泛接受，市场需求激增。公司抓住市场发展机遇，实施了战略转型，迅速扩大制冰机产能，公司在制冰机领域取得了一定的市场份额，产品竞争力持续提升，盈利能力亦逐渐好转。

在制冰机领域，全球领先的制冰机企业包括马尼托瓦、星崎电机、斯科茨曼等，A股市场的制冰机企业包括雪人集团、新宝股份等。不过，这几年，A股市场上的制冰机企业并没有像惠康科技一样幸运。

惠康科技存在低价抢市场迹象。报告期，公司制冰机的单价分别为435.22元、403.97元、385.9元，2023年、2024年同比分别下降7.18%、4.47%。

对此，公司解释，为保持产品的市场竞争力，公司适当调低部分制冰机产品的销售价格，导致制冰机销售单价有所下降。另外，小型化产品销售占比逐年提升，导致整体销售单价有所下降。

报告期，惠康科技的制冰机毛利率分别为24.52%、26.48%、24.45%。同期，A股公司雪人集团制冰设备的毛利率分别为19.59%、26.28%、34.52%。

2024年，雪人集团的制冰设备毛利率明显高于惠康科技。

惠康科技的研发力度在下降。报告期，公司研发费用分别为5870.65万元、7446.75万元、8030.88万元，研发费用率分别为3.04%、2.99%、2.51%，2023年、2024年连续2年下降。

公司研发投入全部费用化，研发投入占营业收入的比重连续2年低于3%，已经不符合公司作为高新技术企业的要求。

报告期，同行业可比上市公司研发费用率均值分别为3.48%、3.50%、3.70%（剔除研发费率最高的雪人集团数据），连续2年上升。

对比发现，惠康科技的研发费用率明显低于行业可比上市公司均值，且走势与行业可比上市公司均值相反。

本次IPO，惠康科技拟募资17.97亿元，用于扩产及研发中心项目建设。

事实上，惠康科技并不缺钱，截至2024年底，公司货币资金15.53亿元，与之对应的长短期债务为0元。

本次IPO前的2023年、2024年，惠康科技相继派发现金红利1.11亿元、0.98亿元，合计为2.09亿元。

如果没有进行现金分红，公司拥有的货币资金基本上可以完成本次IPO募投项目建设。

先分红再募资，惠康科技的这一做法备受质疑。